金年会- 金年会体育- 官网APP【东吴晨报1230】【宏观】【个股】千方科技

　　金年会,金年会体育,金年会体育app,金年会体育官方网站,金年会注册,金年会最新入口,金年会APP本周公布的美国25Q3 GDP增速大超预期，市场一度短暂交易“经济过热→降息预期降温”，但反映经济内生增长动能的核心GDP与前值差别不大，显示美国经济仍保持韧性而非走向过热。随后这一“过度”反应反转，美债利率最终小幅下行，美股上行；而本周黄金价格则再度创下4550美元/盎司的历史新高，而全年累计涨幅也已经达到72.73%，成为最具收益的大类资产之一。向前看，美国的宽财政与宽货币政策，叠加季节性影响易令26Q1经济数据超预期，从而延缓美联储的降息节奏并抬升利率预期。叠加特朗普计划的2026年4月访华行程，但特朗普对美联储独立性的干预及美国债务可持续性问题带来的美元信用风险，仍将令

　　大类资产：超预期的GDP增速一度打压降息预期，美债利率小幅下行；美股再度上行开启“圣诞行情”。本周公布的美国25Q3 GDP增速大超预期，市场一度短暂交易“经济过热→降息预期降温”，但随后这一“过度”反应反转，美债利率最终小幅下行；而美股则在假期周低流动性的环境下再度上行，开启经典的“圣诞行情”。整体来看，全周（12月22日至12月26日）10年期美债利率降1.93bps至4.127%，2年期美债利率降0.44bps至3.478%，美元指数降0.59%至98.02；标普500指数，纳斯达克指数分别收涨1.40%和1.22%；现货黄金价格则盘中再创历史新高，全周收涨4.48%至4533美元/盎司。

　　海外经济：25Q3 GDP数据显示美国经济依旧保持韧性，而非走向过热。增长方面，25Q3美国GDP季环比折年增长+4.3%，前值+3.8%，大幅好于彭博分析师一致预期的+3.3%与亚特兰大联储GDPNow的+3.5%。从结构看，消费强劲与库存拖累收窄是主要贡献，库存变化是GDP环比增长加速的最大边际贡献；叠加AI相关产业投资增速放缓，反映经济内生增长动能的核心GDP与前值差别不大，美国经济保持韧性而非走向过热。（详见报告《25Q3美国GDP：过时的数据，过度的反应——美国2025年三季度GDP数据点评》）货币政策方面，美联储理事米兰表示短期内不会出现经济衰退，但失业率已上升至超预期水平，因此美联储1月应继续降息；而克利夫兰联储主席哈马克则表示11月CPI数据可能低估了实际通胀水平，未来几个月内没有降息的必要。增长预期方面，截至12月23日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q4美国GDP最新预测值为+3%；截至12月26日，纽约联储Nowcast模型对25Q4美国GDP预测值为+2.07%。

　　黄金展望：26Q1市场风险偏好上升或构成短期利空逻辑，但全球央行购金潮仍将为金价中枢上移提供强有力支撑。本周黄金价格再度创下4550美元/盎司的历史新高，而全年累计涨幅也已经达到72.73%，成为最具收益的大类资产之一。那么未来黄金走势将如何变化呢？传统框架下，金价由ETF需求主导，而ETF需求由美元等货币的加权平均实际利率预期所驱动。新的投资范式下，金价由央行需求主导，央行需求由美元信用驱动。由此我们可得出一个金价的简易二元模型，即金价 = f [美元利率，美元信用] = f [g(黄金ETF规模)，h(央行购金规模)]。因此短期来看， 26Q1美国的宽财政（政府停摆结束）、宽货币（近期75bps降息）与季节性（1-2月非农初值与CPI易超预期）易延缓美联储的降息节奏，从而抬升利率预期。叠加特朗普计划的2026年4月访华行程，市场风险偏好或进一步改善，从而构成对金价的利空逻辑。但从中长期来看，特朗普对美联储独立性的干预及美国债务可持续性问题带来的美元信用风险，仍将令全球央行的购金潮持续。我们的测算显示央行与ETF的购金行为都遵循投资需求每增加1吨，金价上涨0.46$/oz的价格定律，例如，若央行在金价4300$/oz时增持4300亿美元黄金，则对应1亿oz，即3110.35吨的增量需求与1430.76$/oz的金价涨幅（详见报告《技术帖：如何量化央行购金对金价的影响》）。因此，在全球孤立主义抬头、地缘摩擦不断、大国博弈难以逆转的背景下，央行购金这一趋势性的行为令黄金价格存在广阔的上行空间，同时也为金价中枢上移提供了强有力的支撑。

　　风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。

　　核心观点：在市场担心特朗普钦定的新任美联储主席可能会令美联储货币决策丧失独立性时，一个被市场低估的风险是鲍威尔捍卫美联储独立性的决心。参考历史，鲍威尔可能打破惯例、效仿1940s的美联储主席埃克尔斯，虽辞去主席职务但依旧担任理事，成为美联储事实意义上的“太上皇”。市场将在短期内迅速形成美元信用修复的交易叙事，并给美元指数&美股&短端美债利率带来上行冲击、黄金&大宗商品&长端美债利率带来下行冲击。

　　美联储“太上皇”的理论基础。美联储的行政架构可谓是美国三权分立体制的一个缩影。联邦公开市场委员会(FOMC)由12名票位组成，其中7人为美联储理事会的理事，4人由11位地方联储主席轮值，剩余1人为纽约联储主席。这里，主席（Chair）并非一个独立于理事（Governor）的职位，而是在理事身份基础上指定的职务，即美联储主席必须由现任理事出任。《联邦储备法》规定，美联储理事任期为14年，而主席任期每4年就会迎来一次重选，因此当美联储主席任期届满时，其将面临两个选择：①同时辞去理事职务，彻底离开美联储；②留在理事会，继续履行理事职责。若选择后者，则意味着其在主席任期内积累的声望、权威和政策惯性等都可能在事实上对未来美联储货币政策产生“主席级”影响，让其成为美联储的“太上皇”。

　　美联储“太上皇”的现实案例。美联储自1914年成立以来共有16位主席（包括鲍威尔），其中，除伯恩斯(Arthur F. Burns)因新主席提名流程尚未结束而在主席职务上多挂职了23天外，真正当过美联储“太上皇”的仅有2人：首任主席哈姆林(Charles S. Hamlin)与第7任主席埃克尔斯(Marriner S. Eccles），二人在辞去主席职务后，分别在理事会留任了19年零6个月、3年零5个月。哈姆林的留任更多是出于对工作的热爱，但埃克尔斯的留任则更是为美联储独立性而做出的抗争。因此，埃克尔斯的案例对鲍威尔是否留任为美联储下一任“太上皇”有重要参考意义。

　　美联储史上著名的“太上皇”。埃克尔斯于1934-1948年任职美联储主席，其任期始于美国大萧条时期，终于二战后的布雷顿森林体系。埃克尔斯上任时期的货币政策导向兼具宽松与独立性。一方面，埃克尔斯上任时美国经济仍在大萧条时期，因此其主张延续低利率政策来配合财政宽松以刺激需求，另一方面，他认为货币与财政政策本质上是两套体系，在任内推动通过了《银行法案(Banking Act of 1935)》，移除财政部部长（Secretary of the Treasury）和货币总监（Comptroller of the Currency）在美联储理事会中的席位，进一步提升美联储的独立性。二战结束后，美国通胀压力逐步显现，埃克尔斯主张加息，但这与时任总统杜鲁门的立场相违背。1947年12月，理事兰萨姆（Ronald R. Ransom）在任上不幸离世，而理事职位的新空缺令杜鲁门在美联储人事安排上拥有了更多空间。因此，在埃克尔斯1948年主席任期结束后，杜鲁门选择麦凯布(Thomas B. McCabe)接替兰萨姆的理事空缺，并为任命其为美联储新主席。但埃克尔斯并未选择离开美联储，而是留任为美联储理事，成为事实上的“太上皇”。期间，埃克尔斯继续在公开场合反对财政部与白宫对美联储利率决议的干预，其“货币政策应具备独立性”的理念持续影响着美联储。最终，美联储与财政部于1951年达成协定(Treasury-Fed Accord of 1951)，美联储不再维持固定利率，货币政策重新获得利率的自主制定权，这份协议后来也被学界视作美联储独立性发展的重要里程碑（详见报告《特朗普干预美联储独立性的三个途径》）。

　　鲍威尔会成为“太上皇”吗？鲍威尔本届美联储主席任期将在2026年5月15日结束，但理事任期一直到2028年1月31日才结束。因此，理论上鲍威尔可以效仿埃克尔斯，在卸任主席后继续以理事身份留任在美联储理事会，成为美联储16任主席中的第二位事实上的“太上皇”。不过当前市场并未对此事有较为充分的定价，博彩网站Polymarket显示，鲍威尔在2026年8月前离开美联储理事会的概率高达85%，即市场仍预期鲍威尔会遵从美联储的“传统”，在卸任主席后选择离开美联储。但鲍威尔本人一直未就主席期满后的下一步个人计划明确表态，在最新的12月FOMC发布会上，当鲍威尔被问及“是否考虑卸任主席后是否继续担任美联储理事”时，他表示“只专注于作为主席剩下的工作，对这个问题我没有新的回答”（I’m focused on my remaining time as Chair. I haven’t got anything new on that to tell you）。考虑到：①特朗普对美联储货币政策的持续干预；②鲍威尔对留任理事一事较为模糊的表态；③鲍威尔主席任期内对美联储独立性一贯的维护态度，我们认为虽然当前市场对其做美联储“太上皇”的定价仅15%，但这一尾部风险仍然投资者的留意与关注。

　　特朗普将如何应对？若鲍威尔主席期满后继续留任为理事，可对特朗普新主席的任命流程产生意想不到的负面影响。由于特朗普近期公开表示最看好的也是市场预期最高的两位候选人哈赛特（Kevin Hassett）与沃什（Kevin Warsh）均不是现任美联储理事，而《联邦储备法》规定主席必须从现任的7位理事中提名。因此若鲍威尔拒绝辞去理事职务，则理论上特朗普提名的新主席将因理事职位无缺口而无法进入理事会，成为下任美联储主席。为规避人事任命的流程风险，特朗普或“未雨绸缪”，提前将下任主席候选人提名为理事。从现任理事结构来看，特朗普目前能够替换的理事职位有二：①接替提前辞职的库格勒，任期将于2026年1月31日期满的理事米兰（Stephen I. Miran），②此前遭特朗普“弹劾”，陷入法律纠纷的理事库克（Lisa D. Cook）（详见报告《特朗普宣布罢免理事库克，美联储独立性遭挑战》）。但由于最高法院就特朗普罢免库克的案件仍要等到2026年1月21日开庭，且此前上诉法院已经认定特朗普以库克任期之外的行为罢免其职务不属于《联邦储备法》中规定的“正当理由（for cause）”，最高法院大概率延续该判决结果，因此我们预计特朗普最终无法提前解除库克的理事职务。综上所述，我们认为特朗普或将在米兰理事期满后，将其替换为将要提名下任美联储主席候选人，以规避后续鲍威尔可能留任理事带来的尾部流程风险。

　　风险提示：特朗普最终提名的候选人严重偏离市场预期；特朗普通过政治施压干预美联储主席任命流程；最高法院对特朗普罢免库克案判决结果超预期。

　　周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年12月28日，本周ECI供给指数为49.93%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.84%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.86%，较上周回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.66%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.20%，较上周回落0.01个百分点。

　　月度ECI指数：从12月前四周的高频数据来看，ECI供给指数为49.94%，较11月回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.85%，较11月回落0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.86%，较11月回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.66%，较11月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.22%，较11月回落0.01个百分点。从ECI指数来看，12月供需两端均延续四季度以来边际放缓的趋势，内需不足对于工业生产的制约进一步显现，而外需在高基数以及前期抢出口支撑因素减弱等方面的影响下也较11月边际有所回落，整体来看12月经济数据符合淡季特征，中下旬逆季节性回升的基建实物工作量是一大亮点。消费方面，根据商务部发布的统计数据，2025年1-11月汽车以旧换新超1120万辆，占同期乘用车零售总量的比重超过50%，在以旧换新政策的带动下，全年乘用车零售增速预计将录得4%左右，但考虑到明年新能源汽车免税政策到期，以旧换新政策效果受透支效应也会减弱，2026年乘用车零售或面临一定压力；地产方面，12月下旬以来主要城市商品房成交面积有所回暖，带动地产销售降幅有所收窄，叠加本周北京地产政策进一步放松、结合住建会议对于“稳地产”的定调，明年地产销售降幅有望进一步收窄；出口方面，12月以来监测港口货物吞吐量较11月同比和环比均小幅回落，一方面有高基数的影响，另一方面抢出口下需求前置也使得年末出口动能有所减弱，我们预计12月出口同比增速将较11月有所走弱，但四季度出口同比增速仍将录得小幅正增长。

　　ELI指数：截至2025年12月28日，本周ELI指数为-0.39%，较上周回升0.10个百分点。预计资金面平稳跨年，流动性供需扰动有限。临近跨年，央行继续通过公开市场操作精准投放流动性，不仅适时加量7天期逆回购投放，而且在2025年最后一个月超量续作1000亿元1年期MLF，连续10个月净投放，从中期流动性投放规模上看，2025年MLF已累计净投放超过1万亿，对流动性保持供给充裕形成有效支撑。展望下一阶段流动性状况，2025年第四季度货币政策例会承袭2025年度中央经济工作会议中的定调：（1）货币政策会继续加大逆周期和跨周期调节力度，保持流动性充裕，基于2025年MLF净投放1万亿的体量，2026年一季度短中期流动性或继续保持净投放姿态，跨年前后流动性供需无虞；（2）在支持实体经济方面，促进社会综合融资成本低位运行，参考四季度以来新发贷款利率稳定在3.10%的水平，表明当前货币政策工具更加适应融资结构的变化，重点对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域加强金融资源支持。综合来看，金融市场预期的“降准降息”等总量政策还需要视经济形势综合研判，MLF、买断式逆回购和国债买卖等多种政策工具搭配，实体经济流动性继续保持供给充裕。

　　风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

　　事件：千方科技发布公告，公司拟将原项目“下一代智慧交通系统产品与解决方案研发升级及产业化项目”后续资金约9.56亿元进行变更并集中投入于更具前景的“物流无人化关键技术研发及产业化项目”。

　　干线物流自动驾驶前景广阔，渗透率低：公路货运是我国物流运输的核心方式，无人化模式有效破解物流运输行业成本、效率、安全三大难题的需求极为迫切。物流无人化赛道正迎来黄金发展期，市场前景广阔。L4 级自动驾驶技术已在特定场景开启示范运营与商业化尝试。目前部分已经实现商业化落地的公司主要布局城市内支线物流自动驾驶，而干线物流自动驾驶市场前景更大，市场渗透率更低。

　　主业逐步修复：公司持续加强项目筛选，重视盈利质量提升，2022-2024年每年经营活动净现金流均远大于净利润。此外。公司加强海外业务布局拓展，深化AI+布局，我们预计未来公司主业业绩有望持续修复。公司新任董秘具备15年投资银行工作经历，资本运作经验丰富，后续公司战略有望升级落地。近期公司发布中期现金分红公告，每10股派0.2元（含税），兼顾股东回报与转型投入。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为3.40/4.96/6.80亿元，EPS为0.22/0.31/0.43元，我们看好千方科技作为智慧交通和智能物联领军企业，积极探索交通数据赋能、AI深度应用，拓展干线物流自动驾驶有望打开第二成长曲线，维持“买入”评级。